不忘常识

2016年9月7日

什么是常识？我们可能说不出一个人身高、体重的准确数字，但我们一眼就能看出这个人是高是矮、是胖是瘦，还是体型适中。

无论是在生活中还是在投资领域，常识都是最有价值的东西，但大部分人未必知道这个最基本的常识。

“低买高卖”是商业常识。贾人夏则资皮，冬则资。

“均值回归”是金融规律。涨多了、涨久了，会跌，甚至跌过头；跌多了、跌久了，会涨，甚至涨过头。

“低买高卖”“均值回归”，就是投资常识。但我们看到的是：牛市后期，很多人终究抵挡不住上涨的诱惑，奋不顾身地涌入；而在熊市后期，不少人终于承受不了下跌的煎熬，无可奈何地退出。

股票投资，因其风险明显大于债券投资，其合理回报应当高于债券收益率（目前AAA企业债收益率约4%）；因其流动性明显好于实业经营，其合理回报应当低于实业经营（近年上市公司净资产收益率中位数约10%）。股票投资的合理回报应为7%左右，对应合理估值中枢15倍市盈率（15年收回投资），合理估值下限10倍市盈率（实业经营的投资回收期10年），合理估值上限25倍市盈率（债券投资回收期25年）。这就是股票估值的基本逻辑。这意味着：代表市场整体估值的沪深300指数市盈率向下靠近10倍，就是机会；向上靠近25倍，就是风险。这也应该算是投资常识。

绝大多数股市参与者，用大把的时间分析不停变幻的K线图；一群更聪明的人，把大量的精力花在研究更“高大上”的金融数学模型上。我们不是说这些东西完全没用（但它们要是很有用的话，百年“投机之王”杰西·利弗莫尔就不会开枪自尽，有两名诺贝尔经济学奖得主做后盾的美国长期资本管理公司也不至于被美联储接管），而是很多人分析来研究去，就把股票投资最本质的东西（股票的背后是企业）和最基本的常识给丢到一边去了。在我们看来，似乎有点本末倒置。

牢记常识，我们就会少做傻事。我们无须多优秀，但要避免干蠢事。