至简的道理

2017年1月10日

真正决定股市长期回报的，是上市公司本身创造的资本回报（上市公司整体、长期的资本回报在10%左右），炒作、打压只改变收益在各年间的分布。这就是为什么在长达一个世纪的时间（1900年-2000年）里，历经世界大战、超级通货膨胀、大萧条等重大灾难的打击，全球12个主要市场股票年复合收益率（中位数）依然达10.4%的根本原因。

我们在看到股市长期、整体上能给投资者带来一个较好回报的同时，其间的巨幅波动也是不可回避的，可能一年上涨100%，也可能一年下跌50%。投资者该如何看待与应对股市的波动呢？

2016年12月30日沪深300指数报收3310点，较2004年12月31日涨幅2.31倍，沪深300指数（价格指数）2005年-2016年12年的年复合收益率为10.4%；2016年12月30日沪深300全收益指数报收3958点，涨幅2.95倍，沪深300全收益指数2005年-2016年12年的年复合收益率为12.1%；同时表明过去12年投资者获得的股息收益率年均为1.7%。在股市整体估值合理的前提下，我们预期股市未来依然会有年均10%的长期回报（这个预期有坚实的逻辑和长期的实证支持），其中2个百分点来自现金分红，8个百分点来自股价上涨，这意味着：股市内在价值反映在沪深300指数上每年提升8%，反映在沪深300全收益指数上每年提升10%。

在2016年1月5日《2016年市场的主要机会可能在蓝筹股》一文里，我们认为：“根据大唐建立的估值模型，2016年沪深300的合理估值中枢在沪深300指数3450点左右的位置，合理估值下限在2590点一带，合理估值上限在5180点一带（对应的，上证指数合理估值中枢在3260点，合理估值下限在2450点，合理估值上限在4900点）。”合理估值中枢就是我们认为的估值基本合理的位置，我们以2016年沪深300的合理估值中枢沪深300指数3450点作为测算的起点，沪深300成份股2016年的内在价值在沪深300指数3450点（对应沪深300全收益指数4120点），2017年在沪深300指数3720点（对应沪深300全收益指数4530点），2018年在沪深300指数4020点（对应沪深300全收益指数4990点）。

2015年年底沪深300指数报收3731点，站在2015年年底2016年年初这个时间点，我们该如何展望2016年股市的表现呢？我们大唐的观点是，理论下跌空间有限（较内在价值3450点有约7%的下跌空间）。结果大家都知道了，2016年年底沪深300指数报收3310点，较2015年年底下跌11%。站在2016年年底2017年年初这个时间点，我们又该对2017年股市的表现抱有怎样的期许呢？由于2016年沪深300指数超理性预期下跌，2017年的理论上涨空间扩大至12%（3720/3310-1），我们大唐自然是看好2017年股市的表现了。

如果2017年依然没有如理性预期般上涨，而是像2016年一样继续下跌，比如，又下跌11%，至沪深300指数2940点，又该如何看后市呢？我们会更加看好2018年股市的表现。逻辑是，由于2016年、2017年市场超理性预期下跌，那2018年理论上涨空间将扩大至36%（4020/2940-1）。2017年该涨未涨，2018年理应看涨。

如此类推……

涨了同理。

个股同理（只是判断一个公司的合理估值较判断整个市场的合理估值难度更大些）。

大唐一贯认为，股市从来没有一定和绝对的事，只有概率；股票价格也绝不会简单跟随内在价值呈亦步亦趋的线性走势。所以，我们的思维里，没有预测，只有判断；没有运气，只有策略。

这样的推算虽然很粗糙（我们相信，就是这样简单、粗糙的推算，大多数时候比卖方研究机构的年度策略报告靠谱、有用。在我们眼里，“模糊”的常识远比“精确”的模型更有价值），但却道出了股市运行的基本道理：涨多了、涨久了，会跌，自然应看淡后市；跌多了、跌久了，会涨，自然该看好后市。而大多数人通常是，跌了看跌、涨了看涨，焉能赚钱呢？明白这样一个简单的道理，并保持一定的耐心，在股市赚到钱并不难。