1.3.4　开放式基金趣闻：基金净值为何暴涨暴跌

最后一点，我们讲讲基金净值暴涨暴跌这件事，因为它是开放式基金独有的极端事件，读者把这件事弄清楚了，自然也就加深了对开放式基金运作原理的理解。

1.巨额赎回费导致的净值暴涨

如表1-8所示，这些基金收益排名靠前，几乎都是因为出现了单日净值暴涨。根据2017年的市场状况，中融新经济A和鹏华弘达毫无疑问是非正常原因导致的净值翻倍。

由于2017年以来，金融监管风暴来袭，机构委外投资的赎回压力骤增，一些以机构投资者为主要持有人的公募基金，一不小心就被赎回个盆干碗净，而赎回费计入剩余极小部分的基金资产，则会造成净值的暴涨。

这种风险事件第一次引起人们的注意是在2015年，当事产品是鹏华基金的另一只机构定制产品：鹏华弘锐混合C，2015年7月7日单日暴涨71.79％。

据当时的新闻报道，这是一只机构定制的打新基金，由于遇上2015年的股灾，7月4日证监会下令暂停IPO，即使已经缴款的都全额退回。这下子投资者急眼了，这基金净值还在1元以下，突然新股没有了，投资人当断则断，干脆赎回。于是产生的巨额赎回费全部计入剩余的基金资产当中，净值随之飙涨。

而当时有网友对基金赎回的情形进行了模拟推算，如图1-5所示。

这一事件的发生，有两个重要前提：

（1）基金的持有人结构过于单一，一次性赎回绝大部分比例。

（2）基金有赎回费，且赎回费计入基金资产。

对于第（1）项，这属于市场行为，投资者巨额赎回，一般基金公司是不敢拒绝的（虽然理论上可以拒绝或者比例确认赎回）。对于这个问题，证监会已经以《机构监管通报2017年第2期（2017年3月17日）》的方式打了补丁，就是基金的单一持有人占比不得超过50％，而2017年10月1日，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》正式实施，对于该类行为又做出了更为明确的规定。

2.市场动荡伴随巨额申赎

在2015年的股灾当中，我们看到许多只基金的净值单日跌幅超过10％，如图1-6所示，也曾经出现过单日涨幅超过10％的。这就很奇怪了，理论上来说，股票是有涨跌停板的，最多波动10％，而持有一揽子股票的基金怎么会波动超过10％呢？

据传当时的故事是这样的：股灾突然来临，所有人措手不及。一些基金公司管理的机构占比较高的股票型基金在尾盘突然出现大量赎回申请，根据当日的市场情况判断，虽然跌幅巨大，但还算是有流动性的，卖出变现应该不成问题。于是基金公司就正常确认了这些赎回申请。假设这天的T日，那么当日赎回的客户，赎回对价就是T日的基金净值。

但是，这里面有一个风险点，那就是由于T日赎回的资产账面价值已经确认了，这部分资产变现要等到T+1日，而T+1日是涨是跌还不一定。如果放在平时，这倒没什么，毕竟每日的赎回量不大，单日的波动也不会太大，市场流动性也问题不大，T+1日变现时与T日账面价值的差别被分摊稀释之后，对剩余投资者的影响不会太大（T+1日净值）。

但是2015年的股灾是前所未见的，几个因素结合在一起：T日投资者赎回量占比较大，T+1日市场又出现了大幅波动，这就导致赎回资产的账面价值和变现时的价值产生了巨大的差额，这部分差额，竟然被剩下的投资者承担了。

据说T+1日上午还是风平浪静，基金公司正在慢慢卖出资产变现，结果到下午风云突变，千股跌停，所有股票被死死按在跌停板上，连一丁点的流动性都没有了。基金公司傻眼了，T日欠别人多少钱已经认账了，T+1日拿着股票去卖，结果卖不出这么多钱了，那怎么办，先把欠的账还了，剩下的亏损，按照规定就只能由剩下的投资者承担了。

如果你是“剩下的投资者”，你说冤不冤，但没办法，谁让人家比你跑得快。不过最重要的原因还是运气不好，假使T+1日股市没有暴跌而是暴涨，那你就赚了，变现资产比T日赎回的账面价值多的部分，也会全部分给剩下的投资者，那你就可能因此而大赚一笔。

在2015年7月9日市场的惊天大逆转中，也有像信达澳银精华基金涨幅超过10.56％的事情发生，如图1-7所示。

出现这种情况基金公司有什么补救措施吗？

其实最简单的方法就是对于巨额赎回进行拒绝或者比例确认，不过这种事儿，从来没有基金公司做过，也不敢做。

不过证监会出台的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》中明确提到：“当开放式基金发生巨额赎回且现金类资产不足以支付赎回款项时，应在充分评估基金组合资产变现能力与基金单位份额净值波动的基础上，审慎接受并确认赎回申请，切实保护存量基金份额持有人的合法权益。”

这算是给基金公司撑腰了，但有没有基金公司敢这么干，还真不好说。

还有一种补救办法，就是基金公司用自有资金进行申购，来补足流动性应对赎回。不过这可是要求基金公司必须是财大气粗的，从这一点上来讲，选择大基金公司还是会在极端情况下有一定的优势。特别是股灾期间，国家队申购了大量的基金，为可能出现挤兑的公募基金提供流动性，也是一样的道理。

3.小数点四舍五入导致净值巨幅变化

2016年1月29日，建信基金旗下建信鑫丰回报C类份额1月29日的份额净值为0.337元，而在前一开放日该基金的单位净值为1.039元。也就是说，仅仅一天时间，该基金份额跌幅高达67.56％之多。

建信基金在官网上表示，该基金净值发生较大波动的主要原因是1月28日该基金C类份额发生了巨额赎回，根据该基金招募说明书和基金合同的规定，基金份额净值的计算精确到0.001元，小数点后的第4位四舍五入。而由于基金份额净值四舍五入产生的误差计入C类份额基金财产，导致该基金C类份额净值发生大幅波动。

也就是说，该基金近七成的跌幅主要由两个原因造成：一是巨额赎回；二是基金估值。

当时的新闻媒体进行了计算：

北京一位基金经理向本报表示这种情况并不难理解：“1月28日的基金净值是1.0385，四舍五入后多了0.0005元，加上当天发生了巨额的赎回，根据基金净值的1.039，赎回者每份多了0.0005元。”

本报记者计算按照1亿份赎回计算，剩下份额份数约是0.0071亿份。而进一步计算得知，赎回比例高达99.29％。

该基金经理进一步解释道：“如果是2亿份，那就是100万元，也就是说剩余的投资者承担了这100万元的亏损。”

不过后来建信基金公告称：“为了维护基金持有人利益，勤勉尽责地履行受托人义务和责任，本公司将修复基金份额净值因估值方法造成的波动，保护本基金持有人利益不受损失。

于是我们就看到了如下神奇的一幕，如图1-8所示。

单日暴跌约70％，单日暴涨约200％。

至于这部分补偿的钱从哪来的，我估计大概率是基金公司自己承担了。

自此之后，大部分的基金公司都调整了基金估值的精度，从小数点后3位调整为小数点后4位，不过这种情况还会偶尔发生。